作者|张玮（昆仑健康资管首席宏观研究员）
联储意外降息：
北京时间3月3日23时，美国联邦储备理事会FED紧急宣布下调联邦基金利率目标区间50个基点，至1.00-1.25%，以应对新型冠状病毒肺炎疫情带来的日益严重的经济威胁。
美联储在声明中表示，美国经济的基本面仍然强劲。然而，新型冠状病毒肺炎疫情对经济活动构成不断发展的风险。鉴于这些风险，以及美联储支持实现最大就业和价格稳定的目标，联邦公开市场委员会今天决定将联邦基金利率的目标范围降低0.5个百分点，降至1.00-1.25%。委员会正在密切监测事态发展及其对经济前景的影响，将使用其他工具并采取适当行动支持经济。此次意外决定，是自2008年12月金融危机以来，首次在没有召开货币政策例会的情况下降息。此举之后，美股动荡不定，在经历了短暂飙升之后，开始走弱，并最终下跌接近3个百分点。
表：3月3日夜盘美股延续下跌
我们看到，尽管事后的联储声明中声称“美国经济的基本面仍然强劲”，但新冠疫情在海外的集中爆发不容忽视。截止到3月4日周三，国外累计确诊12782例，累计死亡216例。出中国意外，在东亚、西欧、中东和北美均较严重。
图：国外疫情累计趋势图
对于昨日的美联储降息，有2个特征值得关注：
（1）从宣布时点来看，并非FOMC会议期间，而是属于“意外”降息。尽管此前市场对于提前降息有一定的预期（联邦基金利率期货显示，在3月FOMC会议之前降息的概率一度接近过40%），但像这种非FOMC会议期间的意外紧急降息，实属罕见。
（2）此次降息幅度是50BP，也明显超过市场预期（此前预期25BP）。结合降息时点一起，反映出新冠疫情肆虐，联储对美国经济“十分”担忧。
关键问题是，降息对提振经济有用吗？
我们知道，去年美联储一共施行了三次降息，并带动欧洲、亚洲多国先后打开了货币宽松进程。从去年以来的欧美经济指标来看，美国非农数据相对靓丽，整体经济表现强劲：美国2019年第四季度实际GDP修正值年化季环比增2.1%，预期2.1%，初值2.1%；实际个人消费支出修正值季环比增1.7%，预期增1.7%，前值增1.8%；最终销售修正值年化季环比增3.1%，前值增3.2%。而欧盟似乎没有这么幸运，几个主要大国的经济指标尽显疲态：欧元区2019年四季度GDP环比增长0.1%，低于市场预期0.2%和三季度增速0.3%，其中政府部门消费和居民部门消费降速明显。工业数据方面，软数据持续改善，但硬数据表现低于预期。1月欧元区制造业PMI 继续自19年9月以来的反弹至47.9，其中新订单与库存之比持续回升至2018年8月高位。但德国12月制造业订单和工业生产均远逊预期，环比收缩2.1%和3.5%，同比均下降7%左右。
对于美国而言，尽管对外贸易在国民经济中的比重“并不高”，但欧洲和亚洲新冠疫情的加重，势必会造成经济压力“雪上加霜”。
如下图所示，亚洲占美国进口比重42%，欧洲占美国进口比重25%；出口方面，两者分别占美国总比重的34%和23%。无论进出口，对亚洲和欧洲的贸易总量都是超出50%比重的，由此可见，近期疫情在亚洲和欧盟部分国家的肆虐，加大了对美国经济的担忧。值得一提的是，原本愈演愈烈的美欧贸易争端，很可能在疫情的影响下“暂时搁置”。
图：美国自世界各州进口占比（%）
图：美国向世界各州出口占比（%）
数据来源：wind数据库
除了经济预期相对保守以外，联储降息对美股提振似乎也并不乐观。
我们知道，去年下半年以来黄金和美股同涨，背后反映的是货币政策宽松预期和海外避险情绪同升。从2018年开始，特朗普就不断向美联储施压，迫使其降息。2018和2019两年，美国市场上回购金额接近0.8万亿，为美股最大净买入方。在低利率环境下，股市的派息率为1.8%，比债市的1.6%回报率要高。正是新的降息周期引发的低利率环境，提升了去年以来的美股估值。按此道理来讲，2020年的联储降息，仍会作为美股坚挺的“压舱石”。但从昨日夜间的外盘来看，似乎“事与愿违”。
就在联储公布降息结果之后，美股动荡不定。经历了短暂飙升，很快峰回路转，并最终下跌接近3个百分点。究其原因，应该是联储在非FOMC时点和降息的超预期幅度，等于承认了经济新冠疫情的紧迫性，经济基本面的预期下滑令美股估值大打折扣，已经超出了分母端无风险收益下降的比例。
那么，后续还会有几次降息？
从降息后的资产表现来看，似乎市场参与者对降息行为“并不买账”，未来新冠疫情的影响也可能大超预期。因此，预计上半年仍存在1-2次的降息预期，具体降息幅度如何，还要看疫情肆虐程度如何，不排除后续再次调降50BP的可能性。
因为从历史数据来看，在2001-2002年互联网泡沫时期，总共有9次降息50BP； 2007-2008年国际金融危机时期，也共有7次降息50BP及以上。因此，经验表明美联储存在连续多次降息50BP的可能性。
对于中国而言，昨日夜间美联储的意外紧急操作，可以从宏观政策和金融市场两反面对国内造成影响。
宏观政策方面，加大了我国对于存款基准利率的下调预期。如果新冠疫情在海外进一步集中爆发，中美第二阶段贸易谈判协议，中方也将占据相对优势。
金融市场方面，则是提升了中国金融资产的吸引力。
很明显，新冠疫情在海外肆虐，欧美国家很难做到中国这样的社会动员能力，不可能全国普遍停工停产。因此，对于基本面来讲，欧洲在疫情肆虐下应该是下行预期，而中国则是触底回升的上行预期。对于金融市场的投资者来讲，我们看到上周五黄金也出现了下跌，表面看是流动性兑现的需求——近日美股等大跌，机构面对产品赎回和追加保证金等压力需要兑现流动性，黄金成为流动性出口。但背后更反映出实际利率与资产收益之间的矛盾。投资者需要将资金转存于确定性较强的金融资产。而当前世界范围内，人民币资产具有这一特征。对于人民币资产的追逐（包括A股在内）是近些天北上资金大幅流入的主要驱动，也是推升人民币汇率预期走高的核心因素。
图：人民币汇率不断攀升，反映出人民币资产受追捧
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