首先汇报一下业绩情况。为了符合私募新规对单票 25%的持仓上限要求，2023 年起不绝系列基金也完全按照不争(包括创赢2号)进行管理，以后也一并进行统计。两个系列2023年的收益率和最大回撤如下 (具体基金的表现会略有差异):
与市场表现相比，这个收益率还不错。在私募排排网综合考量全市场所有私募基金去年和过去5年的收益与回撤后,在上万家股票私募基金中被评为“私募基金经理 TOP10”,其中除去量化策略和债券策略后,在主观股票领域排名第一。排名和收益率不是我所追求的目标，但一直埋头研究和投资，一抬头意外发现获得了行业重要平台的认可，尽管这里面有不少运气的成分，但依然感到开心，毕竟这几年的投资一路过来经历了太多的坎坷和煎熬。
实际上过去这一年里还是有很多的错误和遗憾: (1)2022年底持仓的标的过早减仓错失了很多收益; (2)错失了 ChatGPT带来的人工智能行情; (3)错失了华为产业链的行情。
反思这一年的不足，我越来越感觉到扩充研究团队的迫切性。对于全市场各类机会的关注广度，我是有信心的，对于自身研究的深度和质量，也是很有信心的;但由于我们研究团队尚小，人力不足，所以大量能看到、能摸到的机会无法及时进行深入的研究和跟踪，最终无法成功转化为基金的持仓和盈利，十分令人惋惜。在接下来一两年的证券和基金行业低谷里，发掘优秀人才，扩充研究团队，将是我们努力的重点方向。
去年 4 月中的时候，我认为市场的风险在积累而潜在的收益不再乐观，所以跟客户提示了风险，并对基金进行了限购，一直持续到了现在。在过去的半年里，我又有了更多观察和观点跟大家分享。
宏观层面，居民债务和地方政府债务的问题此前已经多次讨论，不再赘述。很多国家和地区都遇到过类似的问题:在一轮经济繁荣的末期，债务高企并演变成债务危机。但有一点不同需要引起重视:西方国家都是小政府，大市场，当债务危机爆发时，各个经济主体都在极力保护自己的利益，所以居民会挤兑银行、银行会抽贷企业、企业会抛售资产、资产价格大跌又会引发一连串更多的经济和金融问题，各种清算和破产事件不绝于耳.....在这样的市场环境下，危机的演变是非常猛烈的:资产价格跌幅十分巨大，市场情绪十分恐慌，但对资本市场负面作用的持续时间不会很长，少则一两年，多则两三年。但在我们国家，政府力量是很强大的，不论是监管机构，还是国有金融企业，在过去两年里都采取了很多行动来避免西方那样的债务危机的全面爆发，所以在过去两年里，虽然经济有困难、金融有压力，但并没有明显的“危机”或者“出清”表现:资产价格没有暴跌，市场情绪没有恐慌。由于上述应对机制的不同，我们经济和金融接下来的表现也不能刻舟求剑地照抄国外经验，特别是在持续的时间和节奏上:看未来几个月不用担心马上会发生危机或者“最后一跌”，但看未来一两年也不要轻易以为问题已经得到了解决或者市场当下已经见到了大底
当下的市场，很多人眼里都是房地产、地方政府债务、出生人口、东西方对立这些东西不免很悲观，但悲观绝不能线性外推。从投资的角度来讲，我对未来是非常有信心的。这种信心的来源有三点，一是一百多年的金融史告诉我，一切都是周期，再大的困难都会过去即便这次持续时间略长一些，从历史的角度来看也是短暂的;二是一千多年的历史告诉我,即便是世道混乱如东汉末年的三国时期，抑或是 1840 年之后的屈辱百年里，机会依然是层出不穷的，政治、军事、经济、文化、外交、科技等领域英雄辈出、群星璀璨，所以更不必担心当今的世界缺少机会;三是近一年以来对很多公司、行业的研究和调研告诉我，中国依然很多有潜力的资产和行业，有不少优秀的企业家和努力的管理层。即便这些行业和公司现在也面临着很多困难，但挺过当下，他们就会成为下一个十年的明星。所以我的应对策略就是找到这样有潜力的资产、行业和公司，研究、跟踪起来，等待合适的时机进行投资。
在基金暂时限购的这大半年里，我们的研究工作反而是更加充实的。结合各种研究、调研和思考，我们对未来的投资思路已经有了一些初步的想法:
在高增长时期结束后，全社会的收益率预期和风险偏好将持续下降，有利于高等级的债券和可持续的高股息股票。高股息股票今年以来已经逐渐受到市场的关注，但我们认为市场对两个点的认识还不够充分。一是高股息股票的关键在于股息长期可持续，但当下很多市场追捧的高股息股票并不具备这一点:二是高股息股票相对全市场的超额收益将持续数年的时间，而不仅仅是当前经济下行、股市不振的几个季度
美国在全球的政治地位也大不如前，财政状况也日益恶化，已经开始伤害到其他国家对美元的信任，黄金在全球金融资产中的价值将在未来数年里持续提升。市场当前对黄金的主流认识还停留在实际利率的波动层面，但我们认为几十年一遇的美元信用危机正在发酵，对黄金的影响是更本质、更大级别的。2022 年以来，黄金价格与实际利率的关系已经明显开始脱钩，即使实际利率持续上行，SPDR 黄金 ETF的持仓量持续下降，但在新加坡央行等新增买入力量的加持下，黄金价格依然维持强势
过去的很多年里,政府凭借强劲的财力在各个方面补贴民生,特别是在各类公用事业上,比如供水、供电、供气、公交、学校、铁路、公路等等。但现在由于土地财政的结束和城投债务的清理，地方财政面临很大的压力，在这样的情况下，很多补贴将不得不被迫缩减，同时需要适当提高这些公用事业或者基础设施自身的造血能力，这里面也有很多的机会。
随着消费者对产品的认识更加深入，消费习惯更加理性，中国社会的消费趋势从过去十多年的追求品牌向追求性价比转变。过去的消费品企业,将大量的资源投入到营销和品牌上.但未来的消费品企业，应该将更多的资源投入到供应链效率和产品的性价比上。拼多多的成功已经揭示了这一点,而我们也看到已经有更多消费品或者零售企业也在开始往这个方向努力。
过去二三十年里,中国很多企业凭借单个产品或者单个业务已经做成了全国甚至全球领先，接下来进一步发展需要横向扩张，最终成为一个优秀的产品平台或者业务平台。在电商领域，我们已经看到过当当、凡客这样的单品类电商被综合型电商平台淘汰;在 o20 领域,我们也看到了美团这种综合性的平台对垂直类的饿了么、大众点评、携程、淘票票等垂直类模式的碾压;在家电领域，我们也能看到美的的家电平台模式相对格力的单品模式的优势类似的趋势，在更多的行业也在发生，比如消费电子、医疗器械、券商等等
国内很多产业的发展已经触及天花板，很难再像过去那样简单地追求高速增长，并购与整合是未来中国企业做强的一个重要途径。过去市场上也有很多并购，但多数是从资本运作的角度出发的腾笼换鸟，而非基于企业业务发展的并购与整合。通过并购，扩充产品组合拓展业务范围，并在整合中发掘协同效应，才能推动一个企业的发展不断上台阶。发达国家的企业发展已经涌现出了很多以并购谋发展的例子，比如丹纳赫等等，我们国家也会越来越多。
在加入 WTO以后的全球化浪潮中，中国成为了世界工厂，很多中国企业成为了耐克苹果、拜耳等跨国企业的供应商，享受到了时代的红利。现在，中国也走出了一批跨国企业在全球市场上推广自己的产品，搭建自己的渠道，塑造自己的品牌，他们不再是欧美巨头的供应商，而成为了他们的竞争对手，比如三一、美的、华为、小米、拼多多.....凭借着中国巨大的制造业优势，加上 80 后这一代具有国际视野的人才，以及中国人勤奋和拼搏的精神,我们在调研里发现具有国际竞争力的中国跨国企业越来越多，有消费品、有汽车零部件、有医疗器械......这些企业将是未来推动中国出口的新发动机。
改革开放以来，第一批企业家多是 50 后、60后，现在都到了退休的年龄，但接班人是一个大问题。现实来看，大多数在海外学习金融、商业的“创二代”是不具备接班国内传统行业企业的能力的，这就使得少数能接过班的二代显得特别难能可贵。一个行业里如果有一家能成功完成交接班的企业，相对同行的优势就很大了，未来的发展非常值得关注，目前我们已经零星关注到一些这样的企业。
很多人抱怨现在的环境对民营企业不友好，很多民营企业都躺平了，没干劲了，但在研究和调研里，我们发现不少优秀的民营企业依然有着巨大的空间和十分上进的管理层，特别是在那些当下被国有企业主导，但已经向民营企业开放的行业。同一个行业里，国有企业自然有国有企业的优势,但民营企业在经营效率上是明显有优势的,过去民营企业已经在家电零售等行业获得成功，当下的民营炼化企业、民营汽车企业发展势头也非常迅猛，在研究中我们看到在其他依然被国资主导的行业里也有一批优秀的民营企业正在崛起，比如航空、化工物流、高等教育等。
很多人抱怨国内很多行业都太卷了，但反过来看，能在国内卷出来的企业，很可能就是未来世界级的企业。不可否认，国内很多行业的竞争现在异常激烈，比如新能源汽车、鲤电池、光伏、风电.....等等，从公司个体层面来看，这些行业里的公司未来几年的发展都有巨大的压力和不确定性，但从行业整体的层面来看，我觉得也有着另一种确定性:几年后国内竞争出来的优胜者将是该行业的全球龙头。
以上只是简单列举了一些我们在研究和调研中看到的变化，这些变化是可持续的趋势
接下来几年经济如何景气或是萧条，可能会影响这些趋势的节奏，但无法改变趋势的方向顺应这些趋势的优秀公司是我们未来选择投资标的的出发点,有时候好几个趋势甚至会出现在同一个企业身上，而宏观经济是好是坏，只是将投资的时机提前或者推后而已。
上一封信的最后我讲我们有十分的忍耐，所以基金也限购至今。考虑到政府强力的维持性政策和市场普遍的悲观情绪，我对未来几个月对市场不悲观，但中期看未来一两年，我依然谨慎;而再往后看，我是非常憧憬的，感觉一次巨大的机会就在眼前。今天我们放开基金限购，不是因为市场已经见到大底、将开启一轮牛市，而是我们相信大家现在已经足够理性:希望大家始终保持慎重的心态进行投资，为自己负责。
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